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《证券瞭望》第十一期
提示：该研究报告是对我国当前证券市场发展中宏观和主要问题及重大消息、资料、信息和观点的内部整合，仅供会员内部交流、开阔视野。其内容、观点，只作参考，供分析评判，要求加以妥善保管
本 期 要 目
（2002年4月1－5日 第十一期 总第190期）
【研究报告】
要有足够的气度大胆预测未来
短期内国家或有实质性举措推动银行资金入市
【决策参考】
料上市公司对证监会的起诉将增多
深高速公告是否有误导之嫌？
【政策趋势】
外资内地上市或搁置
外汇交易中心初定于6月1日推出外币拆借业务
【经济纵横】
央行九大区域监管体制或有重大调整
戴相龙不满部下慢怠信托业
【新闻视点】
南方证券一投行副总经理涉嫌欺诈被关押
南方证券总裁直言证监会处理问题草率
【新视野】
央行与计委判断相左 降息仍未撬动八万亿
【基金专题】
《投资基金法》拟对“公募和私募”分别规范
【证券市场】
今年股市的政策面将比较宽松
新股发行方式改变对新股未必利好
【观察与思考】
刘纪鹏揭内幕：许小年真的讲过“推倒重来”
吴敬琏为许小年喊冤
【研究报告】
●要有足够的气度大胆预测未来
【博览研究报告】周小川最近表态认为，我们应该有十年的超前眼光，希望各相关方面对未来要有大胆预测的气度，面对现实要脚踏实地地做起。博览分析员虽一再强调要对这波行情的纵深发展有清醒的认识，而周小川的讲话还是让我们觉得我们的眼光还小了点。
充分领会管理层的战略意图
我们坚持认为，中国证券市场的政策主导型仍将持续，虽然周小川力主市场化，但近一年的风风雨雨反而政策主导的实质让人体会更深。导致去年下半年的暴跌的利空，除了国有股减持以外，就属央行清查并下令银行违规资金限期退出股市了。但在今年３月份“两会”期间及两会以后，央行先是大幅降息，后是政策来了一个３６０度大转弯，变成“央行支持资本市场发展”，“支持符合条件的证券投资基金和基金公司进入银行间同业拆借市场，允许证券公司到银行办理证券质押贷款”，“努力促进８万多亿居民储蓄存款进入资本市场”。这表明，管理层对证券市场的认识论已发生转变。
对此轮行情的纵深性要有充分预见
对于这个转变并非每个人都十分清楚。博览公司分析员注意到，近日一位上海某投资机构的老总有点醋意，他认为在政府不愿股市下跌的背景下这波行情的特点就是短平快，大盘走坏了，难以出货，他称主力是在利用政府的倾向，切换热点掩护出货，“主力现在就只有拉一个出另一个。”
博览分析员认为，此或是一踏空老总的自慰说法。前期博览分析员就指出，此轮行情已与国家整体经济的发展联系在一起，尤其是在股市要完成为国企、“海归股”融资的功能下，单纯靠反弹来完成根本是不可能的。
我们认为，中国证券市场的走向仍是政策主导下的市场，每一次的转折无不体现着官方的意图。首先我们要明确的也是我们一再提出的，中央高层已认识到，如何将政府投资带动私人投资，将是今年刺激消费的重要决策。证券市场能否起到融资和吸引资金的功能则是证监会今年考虑的重点。
证监会在大政方针指引下的目标不是点位，而是要完成扩容的任务为宏观形势服务。如果股市不能在“解套行情”的基础上产生挣钱效应，场外不会有大量资金的介入。而现有资金大多被套，如何让企业融资？而且很明显的管理层近期如此谨慎，并没有表现出行情一好就得意忘形，可见他们背后的压力有多大，认可1600点恐怕不能成立。
据博览分析员了解，管理层降息赶资金入市的愿望基本落空，要完成今年的融资任务，后面的利好应不少。“三大报”不又开始叫着降佣了嘛？南方基金管理有限公司首席经济学家许小松近日就公开表明，中国股市市盈率不是高了而是低了。虽然我们不一定赞同，但至少表明市场人士，对今年的行情已由担心、怀疑、到初步确认。这也正是管理层希望看到的。我们认为，从战略上要对此轮行情在时间和跨度上，要有充分的预见性。
“阳光资金”将推动行情向纵深发展
博览分析员注意到，由于沪深股市本轮行情的发动并非由国内券商、投资基金等“阳光资金”发动，从而有些市场人士认为由于此轮行情参与者大多为过江龙资金，大盘的上涨空间将非常有限。我们认为，这种看法是片面的，恰恰相反，“阳光资金”或会成为行情向纵深发展的主力。
从年初到现在可以看出管理层对于发动一轮行情的希望是很迫切的，而且后期有相当多的利好预期，这种基本面的支持足以吸引基金经理入市。相信基金经理对现在行情已经作出判断。
其次，从基金的实际情况来看，踏空的风险远大于套牢。一季度已悄悄逝去，全年的目标如何完成，这是每个基金经理必须考虑的问题，而且说句实话，越到后面，国有股减持的高压越近，不确定因素越多，入市的风险越大，相信每个基金经理都明白这个道理。
由于基金所不能投资的股票成了本轮行情的发动者，这就造成了基金所看重的绩优股、次新股等具备一定投资价值的个股涨幅不大，基金现在入场风险小，不会为其它资金抬轿，从而可以轻松开辟“第二战场”将行情引向纵深发展。引导合理的银行资金进入股市。
不难看出，政策面配合的大行情才刚刚开始，因此，博览分析员认为，要有足够的气度大胆预测未来，要用超前的眼光来看待本轮行情。
●短期内或有实质性举措推动银行资金入市
【博览研究报告】近期有两条新闻不应被忽视：其一，戴相龙近日的讲
话反驳了计委对央行的货币政策的诘难，他并不认为是货币政策出了错，而是国家融资结构不合理和商业银行改革滞后制约了货币政策传导。言下之意，
关键是资本市场融资太少了，所以必须发展资本市场，尽快扩大直接融资比例，可见央行对于资本市场融资比例相当不满意，说白了，就是对证券市场持续下跌而造成的股民信心丧失不满。同时可以看出，发展资本市场已不能停在口号上了，现在已成了考验央行货币政策是否有效的一种手段。
其二，全国人大财经委委员许健认为，当前治理通货紧缩的关键是沟通资本市场与货币市场的联系，增强货币的流动性，并制定周全的计划，引导合理的银行资金进入股市。许健人大财经委委员的身份使我们不认为这只是他的个人观点，而更多的是上层的意见，而且这种提法和戴相龙的提法相呼应，加上戴相龙迫不及待要扩大资本市场融资比例的心情，我们相信，短期内国家或有实质性举措出台，包括二次降息，给违规资金明确定义等。同时也难怪周小川可以喊出“要有足够的气度大胆预测未来”的口号，原来他的背后有了央行的支持。
当然无可否认的是，这些举措的目的之一是为了直接融资，管理层能否合理调控融资力度将是值得我们后期关注的焦点。
【决策参考】
●料上市公司对证监会的起诉将增多
【博览财经报道】根据高院的司法解释，对虚假陈述民事赔偿案件被告人的虚假陈述行为，须经中国证监会及其派出机构调查并作出生效处罚决定，法院方依法受理。这就意味着，那些被行政处罚的对象，为避免因败诉引发巨额赔付，有可能会千方百计逃避赔付责任，而向法院起诉要求撤销证监会行政处罚是最有可能的选择。因此，法院有可能在受理投资者侵权诉讼的同时，也收到上市公司对证监会的行政诉讼状。如果法院判令维持行政处罚，那么投资者的
民事赔偿诉讼方可继续进行；如果法院依据行政处罚法的相关规定，判令证监会撤销行政处罚，那么投资者的民事诉讼由于缺乏前置程序，将不被受理而陷入无望的等待之中。
另外，通常认为，证监会的处罚决定具有确认被告人的虚假陈述行为存在的证据效力，原告方无需再为此举证。但是，对法院来说，这种证据效力是确定性效力还是推定性效力，司法解释规定尚不明确。如果是确定性效力，被告人在法庭上不能再举证证明虚假陈述行为并不存在，法院对此问题也不予审理；如果是推定性效力，被告人在法庭上就可以再举证证明虚假陈述行为并不存在，法院对此应予审理，并可以作出与证监会的处罚决定认定不同的判决。
●渤海集团质疑证监会处罚决定
【博览财经报道】日前，济南市中级人民法院就“渤海集团民事侵权案”举行了听证会。这是自最高人民法院《关於受理证券市场因虚假陈述引发的民事侵权纠纷案件有关问题的通知》下达之后，第一起进行听证会的证券民事侵权案件。该案将於4月19日正式开庭审理。
证监会《处罚决定书》与地方政策冲突
据了解，原告代理律师在会上提交了证监会对渤海集团的《处罚决定书》等证据，而被告则对证监会处罚决定出示了不同意见，其中有两个核心问题：披露公司享受“免二减三”政策时，遗漏“由市有关银行抓紧向上级银行申报”内容；1996年－1998年三年半息没有按期计提。渤海集团认为，享受“免二减三”政策是公司兼并火柴厂时，济南市政府给予的优惠政策，也是先决条件之一，并不存在不确定性内容，遗漏部分也并非属於有意隐瞒和遗漏
重大信息行为；三年半息没有分年度计提，是因为不是公司的直接贷款，而是兼并济南火柴厂的老债，银企双方早就达成不分段计息、收息的共识，公司并非有意虚增利润而为。基于此公司认为《处罚决定书》在处罚表述上过重也不明确，需要进一步确切。
●深高速公告是否有误导之嫌？
【博览财经报道】深圳高速公告称，广东省政府已批准从2003年1月1日起，全省高速公路将按统一的车型分类与收费系数收费。若最终确定的分类
系数低于公司现行标准，路费收入可能下降15-20％。
然而关于新的车辆分类标准的制订正处于初步讨论中，并未就任何事项作出最后的决定。
发布这样的信息有点让人费解
据广东省交通厅某高层不愿透露姓名的人士称，若论及收费价格的调整方向，他们的看法是高速公路的收费系数调高的可能性更大一些，而且有关收费价格这么重大敏感的问题，交通厅并没有决定权，只能通过物价管理部门和价格听证会的方式来最后确认。除非是深圳高速现有路段收费水平比深圳以外的地区高出很多，否则不会有这么大比例的影响。他最后说，深圳高速发布这样的信息有点让人费解，他认为收费标准的调整不会构成利空。
深圳高速收费价格并不高
某券商分析员指出，以标准车型的收费价格而言，深圳高速并不高，只是某
些大车型是有些偏高。而深圳高速董事会秘书处的知情人员表示，当初的价格拟定也是物价部门批准的，目前他们正与相关部门协商，希望深圳地区的物价水平
能够作为调整收费系数的参照指标。
路费收入预测是否合理
公告中叙述的收入下降15％至20％，是以2001年车流量的静态数字为基
数计算的，而新的收费标准是2003年才开始执行的，中间两年的车流量动态变化因素并未考虑在内。如果全省电脑联网，收费站取消，真正实行收费一卡通，运输效率必然大大提高，车流量增加带来的收入增长，可能会抵消新收费标准下的收入减少。
据深高速董事会秘书处人员透露，深圳高速目前的收费站需要800名收费员维持日常运作。最大的开支是道路的养护和绿化，而深圳高速的几条公路都很新。
【政策趋势】
●外资内地上市或搁置
【博览财经报道】全国人大财经委员会委员于祖尧近日指出，在过
渡期证券业和证券市场的开放并不是无限制的、全面的，并不直接涉及资本项目，并不允许境外投资者自由买卖我国国内证券，不涉及资本跨境流动。“但是外资依然可以间接地通过上市的途径，钻证券市场不规范和股市过度投机的空子谋取暴利，取得财富转移效应，这将对我国证券市场发育产生负面影响。”
于祖尧表态无疑表明管理层对于外资上市的问题相当谨慎，根据博览公
司得到的数据，在国际金融市场上，游荡着72000多亿美元的国际资本，其中相当部分是专在国际市场上兴风作浪的投机资本。而作为我国证券市场目前的规模根本经不起他们的冲击，管理层为求稳定应该不会给他们进入放个口子，因而短期内外资上市的问题也许将会被搁置。而且南方证券股份公司总裁郭士元也表示，目前管理层对券商与境外金融合资的问题没有放口，现在只能停留在技术层面，看来管理层对于游资的顾虑还是很大的。
●外汇交易中心初定于6月1日推出外币拆借业务
【博览财经消息】中国国家外汇管理局官员近日表示，中国外汇交易中心初步拟定于6月1日推出外币拆借业务。
她说，“外管局已同意外汇交易中心作为国内外币拆借业务的中介机构，推出该项业务。” 据预计，外币拆借业务应会以美元为主，是否开展其他币种，则主要视银行具体需求而定。
中国外汇交易中心及全国银行间同业拆借中心为“一个单位，两块牌子”，前者目前有人民币兑美元、日元及港元交易，并将于4月1日推出欧元交易；后者主要有人民币拆借、国债现货和国债回购业务。
●研究QDII、CDR并不等于一定实行
【博览财经消息】国家外汇管理副局长马德伦日前表示，该局仍在研究合资格本地机构投资者（ＱＤＩＩ）及中国预托证券（ＣＤＲ）等新投资模式。
据透露，近期有关ＱＤＩＩ、ＱＦＩＩ及ＣＤＲ等新融资及投资方式引起广泛讨论，这些产品大都涉及中国的外汇管理政策。目前国家外汇管理局有关工作人员正在研究ＱＤＩＩ、ＱＦＩＩ及ＣＤＲ的问题，一旦国家有关部门决定推出上述产品，外汇管理局将可在操作上立即配合。
外汇存款不会涌入港股
马德伦指出，内地居民不一定会一窝蜂把手上的外汇存款投资香港股市。以他个人接触所知，内地投资者行为并未成熟，同时也不一定肯冒险投资不熟悉
的香港股市，估计有意投资港股的可能是资金较雄厚的投资者。
研究并不等于一定实行
他表示，外汇管理局仍在分析有关投资方式的利弊，但他强调，研究并不等于一定实行，但对于有助于巩固香港国际金融中心地位的措施，外汇局都是支持的。
【经济纵横】
●央行九大区域监管体制或有重大调整
【博览综合报道】中国人民银行研究局局长谢平对现在有关银行监管和货币政策职能分开的说法表示，目前这两个职能都在央行职能框架内，关于这两个职能分开的说法仍是猜测，中国现在还在学术讨论、研究阶段。
商业银行监管和货币政策职能能不能分开，或成立另外的银行监管机构，这只是学术界的讨论，在2月召开的全国金融工作会议没有做出这样的制度安排。
央行九大区域监管体制或有重大调整
另据消息透露，在二月举行的人行分行长会议上，曾发生一场风波。有地方分支行官员向人行行长戴相龙猛吐苦水，抱怨实施九大区分行监管体制以来，无论在货币政策调控，还是对金融机构的监管等各方面工作都难以展开，要求戴相龙正视问题。
地方官员还反映，金融工作会议已确定要提高金融服务水平，在面对大量外资金融机构入境的情况下，目前的监管格局实在无法做好。
同时，目前的区行行长只是局级官员，支行更只是处级，在与地方政府就金融问题开会时，经常受到行政职级的牵制。据称戴相龙听罢后回答“下回说”，但引起了地方分支行官员的报怨。
这项改革受到来自下层的抗拒，估计主要是基于两点，第一，传统行政隶属观念根深蒂固，加上地方银行管理层大量充斥行政干部，以及固有的和地方的联系，难以进入独立的商业运作。第二，国有股减持成为中央改革的失败范例，预示中央并不是每一项改革都坚如盘石扳不动的，地方有意迫使中央妥协，像国有股减持般收回成命。
历史上中国共产党的三代领导人毛泽东、邓小平、江泽民在经济发展的决策思想上，是渐变式演化，毛泽东主张区域平衡发展，邓小平则主张区域优先发展，江泽民主张区域协调援助。其中由邓小平对毛泽东的发展理念有较大变化，但三代领导人在视野上都只有沿海、内地、东部、西部这些大概念，很少以省区市作为经济战略的“战区”。
因此可以说在渊源上中央的大区概念是有历史的，不易摒弃的，无论在军事上的战区，在行政上的中央局，在经济上的分区，都有大为好的脉络，只行政上基于“削藩集权”裁撤了中央局。
明年重提“拆九区”争议时，可看到新的发展，但在理论和论证上，都未见有利于“拆九区”的观点出现，“拆九区”可以说主要是行政争权范畴的诉求。
●戴相龙不满部下慢怠信托业
【博览财经消息】戴相龙日前表示，中国要发展资本市场，信托业的发展是必要的，人行有关资金信托业务的管理办法也正在制定当中。他同时强调，负责办理该管理办法的司局部门还是办慢了，对司局提出批评。
《信托法》并没有招唤来信托业的春天
在王连洲等人的积极努力下，中国第一部《信托法》终于在去年10月1日开始颁布实施，这标志着中国通过立法确立了信托制度。在信托法没有颁布实施之前，曾有预言说，信托业的春天即将到来。然而，半年的时间即将过去，在这春暖花开的季节里，信托投资公司似乎还未闻到春的气息。信托法和管理办法颁布实施，风险小了，但是信托公司和专家们却明显地感到把信托业限制死了。
光在业务上围、堵、截只能造成信托业的萎缩
曾参与我国信托法制订的君泽君律师事务所高级合伙人周小明律师谈到信托业的现状感慨万千： “信托业的每次整顿都是治标不治本，仅在业务上围、堵、截，而没有建立一个完整的制度架构。”
他举例说，人民银行曾下通知，在资金信托业务管理办法没有出台之前，信托投资公司不能开展资金信托业务。而资金信托业务是信托投资公司的核心业务。而《信托投资公司管理办法》在经营范围中第一条就明显规定：受托经营资金信托业务。然而至今《资金信托业务管理办法》没有出台，信托公司看着自己的主营业务不能做，只能是坐等。周小明沉重地说，市场在发展，信托公司则是原地待命，长此以往，国内的信托业只能是萎缩。
上海国投、中煤信托等五家拿到牌照的信托公司去年12月曾聚集上海，“公车上书”央行，希望尽快下发《资金信托业务的管理办法》，但是至今似乎未看到效果。
●高层表示 中经开正在整顿过程中
【博览财经消息】近日戴相龙表示，“中经开”（中国经济开发信托投资公司）的问题，将按照已经确定的原则，对其进行整顿，有关整顿的方案正在
进行中。
资金信托业务管理办法很快公布
戴相龙说，“说起中国信托业，感慨万分”。他说，中国要发展资本市场，发展信托业是需要的，但是由于法制不健全和缺乏管理经验，产生过一些问题。因此央行自1999年开始对信托业开始了第5次整顿。
戴相龙说： “我认为中国信托业的发展，前途还是大的”。他同时透露，重新登记后的信托投资公司将允许办理资金信托业务。人行有关资金信托业务的管理办法也正在制定当中，办法很快将会公布。
●北京继上海之后也宣称将选择外企上市
【博览财经消息】北京市外经贸委副主任周河近日透露，北京将选择优秀外商投资企业在国内上市，但具体时间尚未敲定。
周河表示，凡是具备上市条件的外商在京投资企业均有机会被准许上市，北京将择优鼓励和支持一部分优秀外企尽快上市。尽管外企上市的日程表尚未明朗，但周河本人表示，他希望在短时间内会有一家企业能够上市，并且接下来会有愈来愈多的外企迅速跟进。
●中国建设银行全面介入期货业务
【博览财经消息】中国建设银行全面介入期货业务，继日前与中国国际期货公司签订合约之后，近日又与厦门国贸期货经纪公司签署全面业务合作协议。
合作双方承诺在代理期货结算业务、银期转帐、集团客户资金管理、电子商务等方面，以及今后开展的期货基金的发行与托管、财务顾问等业务领域进行全面合作。
厦门建行刘丽萍副行长表示，该分行将配合总行通过先进的技术平台和网络系统为厦门国贸期货经纪公司的期货交易资金结算提供优质服务。
●证券业成为深圳金融业发展的首选
【博览财经消息】深圳市副市长宋海表示，深圳今后将大力发展金融业务。据透露，关于深圳设立创业板市场和恢复新上市公司在深圳主板上市进展，现向中国证监会积极争取，并希望能早日实施；深圳金融证券政策发展是深圳“十五”计划之一，深圳金融业的发展主要是证券、保险、基金等。
深控或分拆上A股
宋海同时透露，深控分拆现代物流在内地上Ａ股的计划，已到了最后筹备阶段；对于深圳控股旗下的深圳现代物流发展的最新情况和分拆上市的进展，宋海表示，现代物流上市一事进展顺利，并指出深圳现代物流是内地唯一具有完全物流概念的物流项目。
●中信证券9亿元为CDR作准备
【博览财经消息】中信集团公布组建中信金融控股公司后，中信泰富
宣布建立中信资本市场控股有限公司，把中信打造金融大鳄的计划付诸实施，这一合资新企业资本金达9亿元，中信泰富占5成股权，投资现金5.1亿，中信嘉华银行占25％，北京中信占25％。
荣智健明确表示北京中信将以中信证券为合资主体，中港两地集合证券、购并资源发展跨地区金融业务，董事总经理范鸿龄表示合资企业主要业务在投资银行、证券经纪、中国基金三大块，投行业务目前涉及内地企业来港上市、到内地发行中国预托证券CDR及未来开放后的香港企业在内地上市业务，他很看好这一领域，“现在不行不等于未来不行，CDR现在可以做，以后还有更多机会。”
●香港券商展开攻势在内地“拉客”
【博览综合报道】据香港券商高层介绍，鉴于法规，香港券商在拓展
内地市场上尚有一定的限制。但他们早就以较为间接的方法作宣传，例如，和内地证券行合作出版研究报告，提高公司的知名度；加强和内地大行管理层的交流联络，为日后开拓市场做好准备；设立针对内地股民的网站，皆因大部分内地的股民亦是网民。此外，开研讨会、展览会亦是另一个让内地股民了解香港股市的宣传途径。
香港全靠内地资金支持交投淡季
大福证券研究部主管麦德光表示，虽然“北水南调”的政策尚未出台，但内地资金流向香港股市早已是不争的事实。他透露公司的网上交易有３０％来自内地，占公司总交易额的１０％。他认为，香港有很多证券行都存在相同的现象，而且还有日渐上升的趋势。
据熟悉情况的有关人士指出，在港股市场的内地资金远不止此数，除了网上交易外，大部分交投都集中在邻近深圳的新界区，香港交投淡季可谓全靠内地
资金支持，预计有关交易额超过总成交的一半。
●福耀玻璃将起诉美国
【博览财经消息】3月19日，美国国际贸易委员会以3比2的投票结果做出决定，将于四月起对中国出口的汽车挡风玻璃加征3%到124%的关税。
据报道，三月，美国商务部裁定，7家中国公司将其产品以低于市场售价的价格卖给美国经销商，构成倾销行为。国际贸易委员会将于下个月发布对此决定的解释。
作为中国最大的挡风玻璃生产商、此次反倾销案中7家中国公司之一的福耀玻璃工业集团股份有限公司已经表示，公司将向世界贸易组织提起上诉。据称，福耀公司将面临10%的关税。
【新闻视点】
●南方证券一投行副总经理涉嫌欺诈被关押
【博览综合报道】曾引起证券市场高度关注麦科特事件已基本定案，据悉，南方证券有限公司投资银行深圳部副总经理唐胜成因涉嫌参与欺诈上市罪于2001年11月被捕，目前关押在博罗县第二看守所。
案件涉及上市公司到所有中介机构
今年1月16日，麦科特欺诈上市案在广东省惠州市中级人民法院首次开庭。起诉书对麦科特光电股份有限公司（2000年8月在深圳证券交易所上市，代码000150）、原麦科特集团有限公司、麦科特光电股份有限公司负责人钟伟贤、原南方证券有限公司投资银行深圳部副总经理唐胜成、原麦科特集团有限公司总会计师练国富、麦科特光电股份有限公司副董事长兼总经理高志卿提起刑事诉讼，罪名是涉嫌参与欺诈上市案。2001年11月，唐胜成因涉嫌参与欺诈上市罪被捕，目前关押在博罗县第二看守所；高于2001年7月16日因涉嫌参与欺诈上市被捕，于当月22日取保候审。
对麦科特上市所涉及的中介机构的刑事诉讼程序亦已展开。据悉，广东明大律师事务所（为麦科特光电股份有限公司上市出具法律意见书）及其主任律师郭锦凯、深圳华鹏会计师事务所（提供审计报告）及其所长吕润波、广东大正联合资产评估有限责任公司（提供资产评估报告，）及其副总经理郑炳南也将以“提供虚假证明文件罪”被指控。郑炳南因涉嫌提供虚假证明文件被捕，现关押于博罗县第二看守所；吕润波因涉嫌提供虚假证明文件被捕，目前关押在博罗县第二看守所。
汇总以上的被控机构，得到的是一份从上市公司到所有中介机构——包括律师事务所、会计师事务所、资产评估公司到证券公司的完整名单。这是一个中国证券市场上的没有先例可援的案件：如果被控罪名成立，意味着参与麦科特公司上市案的所有中介机构，这些被法律法规及职业道德要求“勤勉尽责”的资本市场支撑体系的化身，在麦科特一案中全线失守——对于投资者来说，这将是一个久久挥之不去的噩梦。
●南方证券总裁直言证监会处理问题草率
【博览财经报道】近日，新上任南方证券股份公司总裁郭元先直言中国证监会处理“麦科特”问题有些草率。
他说，“麦科特”问题比较复杂一些，到现在还没有最后结论。南方证券投行部有一个员工也接受过调查。他个人认为，中国证监会对企业造假进行打击是完全必要的，但是具体到“麦科特”问题上，处理得有些草率，在事实没有完全调查清楚的情况下，就大面积公开信息，对企业的经营造成了很大的负面影响。
郭的直言中不难看出其对因证监会处理问题考虑的不周全造成对南方证券的负面影响相当不满，不过，值得深思的是，公开消息的是媒体而非证监会，但谁有哪么大本事能知道如此多的内幕呢？
中金公司与上层关系密切的优势，我们无法相比。
郭同时坦承，中金公司的优势，有些我们是无法相比的，比如它的外方股东的品牌优势，承销超大型企业股票的经验，还有就是上层关系密切，能够在行政直接干预下拿到项目等等，其实这种竞争有时并不符合市场规律。我们的优势就是依靠自身对中国证券市场的了解，靠自己的创新精神和周到的服务来赢取客户。
从郭的表态中不难看出其无奈和无助，但同时在话语中是不是也隐含着有关系就能在证券市场拿项目，证监会有“循私舞弊”之嫌呢？
有关部门要理顺证券公司的行政管理
郭元先还表示，目前中国的银行和保险业的管理已经理顺，唯一证券机构的管理尚未走向正轨，这是造成证券公司得不到稳定发展的最大障碍。有关部门要有明确的管理办法，理顺证券公司的行政管理，这方面可借鉴银行和保险业的做法。看来郭不但对证监会的监管水平有疑问，而且对我们现行证券市场的行政体制也表示了不满，证监会在券商心中的形象看来真的不是太好。
南证论嫁高盛提婚
中国第四大证券商南方证券公司，正研究将旗下经纪、承销和资产管理业务分拆独立为子公司，并且不排除各自单独上市的可能性。该公司总裁郭元先透露，高盛对南方打算成立的承销业务公司深感兴趣，将来公司成立后，可能转让部分股权给外资。
郭元先此语，令汇丰控般与南方成立合资证券公司的传言可能性大大降低。因为中国仅承诺先开放外资介入经营承销业务，经纪业务尚未开放。
至于资产管理方面，南方已成立华德资产管理公司，并与德国商业银行进行技术合作，郭元先表示会在政策明确后，转让部分股权给德资，因此，南方旗下可供外商投资的业务均已名花有主，除非再另设一家合资公司，否则汇控与南方合资的机会不大。
●南方证券去年委托理财已经基本持平
【博览研究报告】南方证券股份公司郭元先总裁承认去年南方证券公司委托理财业务亏损问题，但他表示，目前沪深股票转好，南方证券的委托理财
已经基本持平。
据介绍，南方证券过去一直没有办法进入同业拆借市场，要解决短期流动资金不足的问题，不得不采取签定委托理财协议的形式，实际是为了短期融资的需要。目前南方证券进入同业拆借的申请已经得到了上级主管部门的许可，已经进入人民银行的审批程序。
令博览分析员感兴趣的是，南方证券去年委托理财已持平，目前市场上前期被套牢的机构，是否也有不少近似解套了呢？从郭的表态中也不难看出，南方证券似乎已用不着再去委托理财了（用郭的话说，同业拆借市场已解决了短期融资的需要），那么，南方证券以及这些机构是否见好就收及时兑现呢？此点将对二级市场的影响不可不察！。
【新视野】
●央行与计委判断相左 降息仍未撬动八万亿
【博览研究报告】博览分析员注意到，在戴相龙公开表示肯定降息已显现作用后， 国家计委则在近日分析今年一月份经济运行数据后，对降息的作用产生质疑，认为央行支持经济发展的力度不能达到效果。
更引起博览分析员注意的是，据人行上海分行统计，上海市2月末的储蓄存款余额为3232.06亿元，比年初上升7.6％。其中，活期存款为873.08亿元，上升9.5％；定期储蓄为2358.98亿元，上升7.03％。另据统计，截至3月5日，人民币储蓄存款较去年底新增80亿元。上述数据表明，降息并没有造成上海银行业储蓄存款大幅减少。也就是说降息并没有起到真正的作用。
股市缺少“挣钱”的吸引力
戴相龙表示希望八万亿储蓄都流入资本市场，但我们认为就股市而言，虽然现在股市行情相对来说算是不错，对大多数投资者来说当前只希望能“解套”，加上去年股市暴跌投资者至今还心有余悸，不会冒然将银行储蓄资金调入股市。因此，央行的降息是难以撬动八万亿储蓄。我们认为，只有市场由“解套行情”转入“挣钱行情”时，既使没有利率下调，居民储蓄资金也会流入资本市场，并产生明显效果，也许到时离好行情终结也为时不远了。
但是值得一提的是，活期存款增幅大于定期存款，显示储蓄存款的流动性增强。这应该算得上是储蓄存款热持续中的一个好的信号。这充分说明个人对资本市场都有相当的关注，而且都有意识的保留了一手，只要真正能有一波挣钱行情的吸引，一旦证券市场趋于稳定和活跃，部分活期存款就可能迅速转化为投资。
●QDII已是涉及各种利益权衡的政治问题
【博览财经报道】对QDII机制的设计与推出，不只是一个技术（方案设
计）问题，而是涉及一个政治上的问题，它取决于决策层对各种利益关系的权衡。而QDII制度安排是否能够减少政治上渗入，就目前的情况来看是相当不确定的。
在现行的外汇管理体制下，大量的资本外逃早已成了不争之事实。在QDII机制下，外流资金如何监控一定会出现很多问题，这些都得先有一个好的制度设计。对于保护内地居民投资者的利益，确定“内地特许投资机构”许可经营的投资证券品种和比例未常不可，但这样限制大多会加大“内地特许投资机构”的投资风险。
●CDR与QDII推出的配套措施还有很多未考虑
【博览财经报道】预托证券的实行，也可以推动深沪股市的发展，壮大两个股市，有利于构建金融中心。然而，在ＣＤＲ仍未成事之时，又有了ＱＤＩＩ的提出，但现在看来，还有很多配套措施需要解决。
现时香港股份到美国发ＡＤＲ，投资者是可以转换为香港股份的，但日后的ＣＤＲ能否起到同样的效用？对资金的流通会有什么影响？如果可以转换，对股价的影响又如何？无论是哪一个构想，所有细节仍待当局考虑，似乎不可能在短期内推出。
●沪期所申报股指期货 并非表明近期要推出
【博览财经分析】上海期货交易所将上市合约申请上报中国证监会，但并非表明股指期货马上要推出。博览公司分析员认为，这仅仅是上海市从建立全国金融中心的战略上采取的行动，旨在相对其它城市竞争股指期货上先入为主的策略。
我们注意到，上海期货交易所副总经理彭俊衡一再表明，自己是以中国期货业协会从业人员行为监察委员会主任委员的身份回答提问，并不代表上海期货交易所。他也表示，此申请何时得到批准，还很难推测。
【基金专题】
●《投资基金法》拟对“公募和私募”分别规范
【博览财经消息】据悉，由于各种基金都是相同的，基础就在于募集资金，梁定邦先生提出，基金的资金募集有公募和私募两种不同募集形式。《投资基金法》起草组拟分别对不同方式募集的基金及其资金管理作出规范。
“向特定对象募集的基金”必须以机构名义设立
关于私募基金问题，考虑到“私募”概念不是太规范，而且“私募基金”量比较大，目前实际从事“私募基金”活动比较多、类型比较复杂，法律不可能把所有这些情况都规范进来，因此，一是考虑在法律上把这类基金定义为“向特定对象募集的基金”，参照国外的成功做法和惯例，考虑到我国的国情，规定这部分基金必须以机构的名义设立基金，不能以个人的名义设立，这在国外也是一样的；二是设立基金的审批程序问题，国外有些不需要审批，但是我们目前这种情况不审批不行，不审批有些人就可能钻空子把基金搞成别的东西，把钱募集来到股市上炒股票，这样就会损害投资者利益，也会对投资市场产生不利的影响。
“地下基金”可本着自愿原则转为特定基金
至于对目前存在和运作的“地下基金”应通过基金立法确定一个法律框架，在审查符合法律规定的原则下，对一些基金可以本着自愿原则转为特定基金。
而那些转不进来的，根据目前规定，符合公司法的就按照公司法执行，对那些不合法的要坚决进行整顿，否则允许这些不合法的所谓基金存在和经营就会搞乱我们的金融秩序和证券市场。
代客理财当然不合法
目前一些投资咨询公司也介入基金从事代客理财业务，这当然是不合法的
，诸如此类的基金不能纳入特定基金，这种“地下基金”决不能让它们简单地合法化。
●高法正在为《投资基金法》制定相关司法解释
【博览财经报道】据透露，《投资基金法》将坚持民事赔偿这个大的
原则，至于具体司法程序上如何做，还需要一些配套的法律和配套的程序来加以保障。
据该人士介绍，关于这一类型的问题，最高人民法院已经发了通知，一是要受理这类案件，二是说目前最高法院正在制定《证券法》、《公司法》、《信托法》的司法解释。不久最高法院的司法解释会作出具体的规定来，相信有关方面会对投资者的利益给予充分的关注和保护。需要提请大家注意的是，对某些问题眼下还难以拿出合理的解决办法，适当搁置一段时间是比较可行的选择，任何事情都不能操之过急。
●《投资基金法》对投资者的保护是一致的
【博览财经报道】据高层人士透露，《投资基金法》草案规定，在募集资金时达不到规定的最低募集资金数额必须将本金连同银行利息一起归还投资者。
据悉，在制定《证券法》和《投资基金法》过程中，立法机关都非常强调对投资者利益的保护，这也是制定这些法律的一个基本原则。对投资者利益的保护，在法律规定中主要是通过一套制度和程序来体现，还有一些利益的调整，在法律的制定中都要考虑到。从立法程序上，对资金的募集、资金的管理以及基金交易过程等，都有明确的规定，这些规定都体现了对投资者的保护。
该人士强调一点，对投资者的保护措施这些不仅针对中小投资者，也包括所有的投资者。有人特别强调对中小投资者的保护，这是不对的。作为法律规定必须一视同仁，不论大投资者还是小投资者。当然由于信息不对称等原因造成中小投资者处于弱势地位，这需要我们在具体司法程序中予以关注，但是并不能因此仅强调保护中小投资者而忽略其它的投资者。
●《投资基金法》的修订受制于利益关系的冲突
【博览财经报道】全国人大财经委法案室主任朱少平近日表示《投资基金法》几易其稿的过程就是利益矛盾不断交锋和协调的过程。
立法就是要调整各种社会关系，调整社会关系最后都要落实到利益上来，反映到利益关系的调整上来。有些明显不应该占有的利益调整起来还好说，有些利益关系则是模棱两可的，而且还有一定的法律和政策上的依据，调整起来就比较难了。如某一个部门依据规定可以对某些项目进行收费或罚款，这些钱有些有明确规定必须上缴国家财政，有些就变成了一些单位收入的一部分，类似于这种权力和利益关系，就应进行调整或者取消，可以想见，这种利益的调整必然会遭到某些单位或个人的抵制。当前这种利益并不一定是某个部门的利益，它可能代表某些方面，甚至是某些群体，因此这种利益要求必然反映在法律制定过程中。所以我认为目前《投资基金法》制定过程中最难以解决的问题是体制性的问题，以及由此形成的利益关系和矛盾。
【证券市场】
●今年股市的政策面将比较宽松
【博览财经报道】萧灼基近日说，对今年股市的走势，总体上应该保持乐观态度。从国家的政策基调看，在进一步规范和发展证券市场的主旋律下，股市今年将是稳定发展年。高层的态度，已经预示着今年股市的政策面将比较宽松。
萧灼基认为，今年的入市资金将会增加。萧估计年内将诞生合资证券公司、合资基金管理公司、合资基金等，外资将通过这些渠道进入我国资本市场。
萧灼基说，今年是稳定发展的一年，我国面临着国际经济形势复杂而国内经济要继续保持增长的任务。所以，今年内推出国有股减持方案的可能性不大。从各方面的情况看，今年内二板市场依然可能出不来。
●恢复市值配售乃应对扩容的权宜之计
【博览财经分析】博览分析员早就提出配售政策将会恢复，而我们认为管理层想在现阶段推出这一消息，其背后显然暗含着一定的政策动机。
今年以来新股发行的节奏一直延续固定的节奏，并出现了山东基建、北大荒等发行数量超过3亿的大盘股。而近期大盘的恢复性上涨，更加大了企业完成招股的意愿，招商银行新股发行已展开，就说明了未来类似的超大盘股会陆
续涌来。同时，电信、电力等国有企业的股份制改造和上市计划也都在加紧进行。
因而，恢复向二级市场投资者按持股市值配售新股的发行方式，就有为这些企业上市融资铺路的意图。因为，毕竟这些企业的招股与上市会给大盘造成一定的冲击。
低价发行将会继续
我们认为这一政策的即将推出，也说明了政策面上会继续维持低价发行的措施。由于二级市场平均市盈率仍维持在40倍以上，远远高于现阶段新股发行20倍市盈率的水平，由此必然造成一二级市场的差价再度拉开，随着大盘演绎较强的恢复性上扬行情，这种差价会越拉越大。由此意味着新股申购的收益率加大，会促使了资金再次回流一级市场。新股配售政策的恢复，管理层肯定有平衡一二级市场资金的意图，同时也显示新股发行20倍市盈率的政策会延续下去。
当然，也必须看到，恢复二级市场配售政策只是一个权宜之计。长远看，一二级市场巨大的差价最终会消失。因而，这一政策的推出也就带有明显的阶段性特征。
●新股发行方式改变对新股未必利好
【博览财经消息】新股配售的消息国内投资者和机构都认为是利好，但有业内人士对此提出异议。
国内的新股高价上市，获得新股者获得巨幅利益，和以前那种发行方式是相关的。如果改变新股发行的方式，新股上市后表现如何，却是一个未知之数。以往，每有新股上市，尤其是中小规模的企业上市，大机构们会倾力追逐，利用所控制的“个人账户”认购，或者利用庞大的资金规模和获得资金的方便进行操作，以求获得大量新股；同样，当这些大机构持有很大数量的新股后，上市之时也需要一个有计划的对股票价格的长期“关注”。如果新股上市按照新的政策重新分配，等于缺乏了这批大机构们的“关注”，股票上市后能否同样照升无误，也是需要关注的问题。
价格的形成和其他事情一样都有其前提条件，前提条件发生变化后，结果大部分时候需要重新考虑。在新股发行方式改变这个问题上，A股的投资者，尤其是散户，似乎应该有清醒的认知。
●市值配售下主力将不用考虑二级市场股票变现
【博览财经报道】在新股按流通市值配售的情况下，市场的操作手法也会重新改变。在恢复配售的制度下，市场又将出现长牛运作的手法。
当初最早的长牛股就是中科创业，主力的一个操作思路就是不断通过送配，将股价拉高，提高其流通市值，但并不变现获利筹码，而是利用手中所持有的股票按市值向银行抵押贷款，然后再利用贷款去“打新股”，然后实现最终的获利，或者将获得的利润来补偿上市公司的利润，从而支持股票的高股价。这样一来，主力可以在不将股票变现的情况也获得不断上升，可以说是“一举多得”，但随着行情的下跌，银行这方面的贷款必然会收紧，而资金链的断裂也令市场为之恐惧。但是在新的配售方式下，这种手法必然会重新被推崇。因
为，是按流通市值进行配售，也就是说，谁的二级市场市值高，那么他所获得的新股配号也必然较多。
新股发行方式改变未必仍赚钱
有消息说，北京又重新考虑向股市的投资者，即目前持有股票者配售新发行的股票。这个政策去年曾经实行过一段时间，但因为技术上的困难停下来。
鉴于国内上市的新股往往有利可图，所以买到新股被认为是好消息。也就是说，新股定向配售被当局当作为是一种“利益输送”。国内有关对投资基金定向配售新股，即是这种利益输送的方式，以实现当局的“超常规培育”机构投资者的政策。
这种向所有股票持有者配售新股之所以遭遇技术上的困难，原因是明显的，因为这涉及到二千万个股票账户的整理和分配问题。现有的电脑系统的承载能力、运行的速度和操作成本，都制约这个新的措施。另外一个问题也是非常现实的。我们假设某公司上市发行一亿股新股，平均到每一个股票账户，户均获得五股新股，因此又有巨大规模的零股买卖，加重投资者的成本，也加重证券公司的作业难度。
【观察与思考】
●刘纪鹏揭内幕：许小年真的讲过“推倒重来”
近来，经济理论界似到了对“推倒重来”清算的时候，看起来谁也不愿承担这个“罪名”，吴敬琏日前明确表示“从没说过推倒重来”，许小年也曾公开表示没有提过推倒重来，并说会在适当的时候加以澄清。许小年到底有没有说过要推倒重来呢？我们来看看刘纪鹏的现场实录：
【博览财经报道】去年１０月在国务院发展研究中心开了３次有专家和新闻媒体参加的关于国有股减持的会议，第一次，我和许小年坐在一起，许小年谈到“在这一问题上政府应顶住来自市场的压力，中国股市的问题，软着陆是不可能的，崩盘又怎样？”记得当时我在会上对证监会的一位副主席说：“这个问题你无论如何不能听小年的，市场崩盘，证监会还干什么？”我后来问许小年：“崩盘以后怎么办？”他说：“重新再来。”我又说：“怎么能在这个会上讲这样的话？”他回答：“这不是内部会议吗？”（注：与会者并未得到任何会议保密不得外传的提示）我又说：“你没看到三大证券报都有人在吗？”
第二次会议，许小年还是坚持他的崩盘论，认为台湾股市从１００００点跌到３０００多点也没什么。我说：“你难道没看到台湾资本外逃导致的不稳定？”他说：“台湾的不稳定是失业造成的。”问题是资本都跑了，空壳了，能不失业吗？当然，实质是许小年没看到台湾股市和大陆股市的不可比性。
第三次会议，我一见到他就提及《２１世纪经济报道》那篇文章，并对他说：“看来你还是把你的观点对外说了。”他显然还没见到那篇文章，十分窘迫，说是“记者瞎写”。我于是在这次会议发言时对在场的记者说：“新闻报道一定要真实，这样重大的观点，许小年说他并没那样讲。”接下来我批了“推倒重来论”，许小年在我开始发言后出去了一下，证监会一位副主席半开玩笑地对我说：“人家出去了，你就不要说了。”我说：“又不是我趁他不在发言，难道他出去，我就要停止发言吗？凭我和他的关系，还不至于下流到发动“厕所政变”的地步”。许小年回来后，我将一份与会者给我的报纸递给他，并说我批了记者瞎说。会后，他把报纸还给我，一声没吭。
看来，许小年要“推倒”刘纪鹏的证词并非易事，但让博览分析员思考的是，理论上的论战已加速普通投资者思维的混乱。
理论对政策的影响不可低估，政治家的决策都离不开其偏爱的经济理论。经济学家会影响市场，影响政策，这绝不是什么争宠，而是他们的天性。去年下半年以来导致中国股市扑朔迷离的一系列政策，谁敢说背后没有一种“强力挤泡沫”的理论在支持它呢？其实，海外资本市场上著名投行之间的较量，归根到底，何尝不是其对市场判断力和影响市场、影响政府的能量的一种较量，而这一能量的释放，更多的也是通过其首席经济学家之口和研究部门之手来完成的。需要说明，许小年的观点不能代表“海归”人士，刘纪鹏也认为，中国的改革开放从未离开过“海归派”的支持，中国资本市场的健康发展更是如此。
●吴敬琏为许小年喊冤
【博览财经报道】吴敬琏先生近日称，那是在一次关于中国股市的争论中，有位经济学家指责许小年说：“你的意思是要中国股市推倒重来？”于是，“推倒重来”在一些传媒上变成了许小年的观点（许小年本人也已否认），进而又把吴敬琏拉到“推倒重来”派之中。
而熟悉中国股市的人都知道，正是吴敬琏先生，这些年来不断在为中小投资者说话，不断在痛斥股市违规行为，可说是中国股市的一帖清醒剂。也正因为吴先生本着一个知识分子的良知、本着经济学家责任，敢于讲真话，讲实话，因此不断受到攻击、污蔑，甚至恐吓、威胁。
一九九九年，五月，由于政府托市，股价飙升。在六月二日国务院召开的经济学家座谈会上，吴敬琏先生针对一些经济学家认为股市升温可带动投资和内需并可振兴整个宏观经济的观点，指出这种政府托市让企业向老百姓圈钱的做法是完全错误的，甚至是“祸国殃民”的。事后他又写了一封信送给政府领导，再次表示忧虑，信中还提出，托市造成的股价飙升将带来政府骑虎难下的结局。
但有关监管当局并没有接受吴敬琏的批评，而是组织文章反驳，并将反驳文章作为评论员文章刊发在《人民日报》上。于是股市热涨，某些股市大鳄调动巨额资金，做庄炒作，操纵股价。吴敬琏不断提醒中小投资者，抵制各种误导投资者和为违法违规活动张目的错误言论，以更好地维护自己的权利和利益。
二○○○年十月，《财经》杂志发表了〈基金黑幕〉一文，通过分析大量数据，得出一系列证券基金有大量违规、违法操作的结论。文章发表后，杂志和作者都受到相当的压力，而许多证券报刊却对此不置一词。吴敬琏觉得责无旁贷，应该表明自己的观点，在接受中央电视台的采访时说：我们都是社会人，是鼓励市场正常化起来，保护中小投资者利益，还是帮违规违法者，自己当了暴发户而把中小投资者套住？你是站在哪一边？
在提到二○○一年后期，有一些论者对他提出的一些新的诘难，吴先生说，不过这些诘难往往是建立在一些毫无根据的流言的基础之上的。例如，有一种在网站、甚至报刊上流传甚广的说法是：吴敬琏鼓吹中国股市要“推倒重来”和主张“千点论”。〖HT4H〗我没有在任何场合讲过这样的话和提出过这样的主张。
●刘纪鹏替代吴敬琏出任“中国经济人物”？
【博览财经报道】身为作家却长期关注证券市场发展的魏雅华认为，
刘纪鹏先生比吴敬琏老先生更应当当选２００１年度中国经济人物。直言吴敬琏在惊心动魄的股市大论战中态度暧昧。
争论仍将继续
魏雅华指出，一场国有股减持大论战，从政府到民间，从专家学者个人到不同学派，利益相互冲突的不同的集团，唇枪舌剑，争得脸红脖子粗，吸引了那么多媒体和民众的目光。甚至在减持方案颁布实施后，在发现这种决定是错误的之后，还能纠错，并且向民众和专家学者虚心求教，征求新的更好的方案，这几乎是空前的。要知道让一级权力机构对自己的政策认错，那是件比登天还难的事。
持续了一年多的辩论，至今也没有平息，我们还会继续辩论下去，只要国有股减持没有结束，这场辩论就不会结束。实际的情况是，在此次华山论剑中，我们发现，在我们的对股市的认识中，许多最基本的理论，就连１＋１＝？的理论，还一塌糊涂，混乱不堪，于是我们的股市便脆弱得不堪一击。而我们所犯的，恰恰就是这样的错误。
吴敬琏提观点前应出示“名片”
魏雅华特别指出德高望重的吴敬琏老先生，也担任着香港中金公司的独立董事，是“海龟派”领袖人物许小年先生的同事，和他在同一个财务处领薪俸。今后，我们在提到吴敬琏老先生的时候，应在他的名字前冠以“香港中金公司独立董事”。这符合对股市进行评论时，应出示名片的规矩，也符合论战时要来将“报上名来”的规则。
●客观对待学者言论 股市才能长治久安
【博览评论文章】如其说近一年来诸多学者对证券市场的言论，已造成市场的“混乱”，不如说管理层对各种学说“没有主见”是更深层的原因。去年的
“赌场论”、“推倒重来”到今年元月证监会邀请清一色“本土派”研讨减持方案，从而确立“发展论”，已可见管理层重视什么言论，就会有什么样的政策，就会制造什么样的行情。
也就是说，管理层对学者言论过度依赖，造成投资者没有了客观判断，使原本无可指责的学术观点，却让市场解读为政策信号，引起剧烈震荡。加之，市场身份敏感人士常常在公开场合就某项政策措施的可能性“吹风”， 或者是对某项政策的作用发表预期性评论，但又语焉不详，让人浮想联翩，“正导”或误导了投资者。
而且管理层的“偏好”反过来对各种学派又产生“推波助澜”的作用。去年底，在某研究会上，当厉以宁极低调走进会场时，众记者似借机采访，厉的夫人忙挡住记者说，厉教授近期将不会发表对证券市场的看法；而今年也就在此时，当众人忙于声讨“赌场论”、 “推重来论”时，吴敬琏老先生却一再澄清，爱讲话的许小年也不见了踪迹。
不仅如此，除了证监会之外，还有众多机构，众多的政策合力作用于市场。每个部门站在不同的利益角度和思维角度，都会有不同的政策取向。
博览分析员认为，我们不能否认这些言论的背后一定没有私利，但作为监管者一定是中立的，因为监管者手中的权利，令各种利益以各样的形式所包围着，而各种利益之间时而对立，时而组合，加重了管理层决策的难度，从而也造成了政策上的“朝令夕改”甚至“自相矛盾”。我们认为，在一项重大政策制定之前，应该进行哪些调研，在多大的范围内征求意见，应该经过什么样的论证，都要有明确的规定，从而避免重大政策的随意性和人为失误。
我们现在所缺乏的，是一种站在更高角度上的、对整个证券市场的一种宏观、历史的规划和设计，以及超越部门利益和部门视角的综合协调。虽然证监会设立了规划委员会，但一个监管部门内部的规划机构很难担当起跨部门的协调重任。这也决定了中国证券市场走向“市场化”的道路，还相当漫长。