解读《超额配售选择权试点意见》
沈 隆
一、 适用范围、数量和定价
试点意见中的超额配售选择权（又称绿鞋）涵盖IPO及增发。定价前后一致。数量上“不超过包销数额的15%的股份”，按现行做法，包销数额应包括国有股存量发行，也就是说在发行量的基础上最大可放大26.5%——即国有股存量发行10%，超额配售16.5%。又多了一条“圈钱”路！
二、 发行对象及时间
第七条规定主承销商“应当仅对参与本次发行申购且与本次发行无特殊利益关系的机构投资者作出延期交付股份的安排”，据此发行对象为“机构投资者”。时间是“本次发行部分的股票上市之日起30日内”，一般发行到上市要三四周左右，假定超额配售在上市后二周末，超额配售部分上市再等二周（文件未作规定）。前后要二个月，作为机构投资者如果预先付款并同意推迟股份交收，则要考虑资金占用与收益是否对称。
三、 超额配售方式
从操作上看，“可根据市场情况一次或分次进行”，具体方式有两种：集中竞价交易市场购买、增发。在市价低于发行价选择集中竞价交易市场购买，，资金来源于“超额发售股票款”，费用由主承销商承担。这里表明有可能超额配售到高于市场价的股票。如此情况肯定会出现在IPO竞价、增发的超额配售中。从价值取向上更多的是有利于发行人和主承销商。所以说《意见》是稍后公布的新股竞价规则的配套文件，这恰恰是符合国际惯例的。当然，发行人和主承销商可以选择不实施或部分实施超额配售选择权。
四、 发行人、主承销商和投资（机）者三方博奕
在IPO中，由于潜在的一、二级市场差价，发行人会热衷于穿“绿鞋”，主承销商出于种种原因也会积极支持，而投资（机）者呢？当然不会错过。最后形成皆大欢喜的表面均衡。一旦市价低于发行价，超额发售股票款已缴，发行人照样收钱，主承销商低吸高抛，投资（机）者头破血流。
在增发中，主承销商出于自我保护，发行人为了多筹资，穿“绿鞋”的内在要求更强烈。
从中国目前现状看，无论市价高于或低于发行价，发行人都有穿“绿鞋”的冲动，而承销商由于实施成本不高甚至可以从中获得低吸高抛的差价，也愿意助人为乐。所有不排除今后中国股市掀起一股穿“绿鞋”之风。
五、 应对策略
对IPO中实施超额配售选择权的时候，满足下列一个以上条件可考虑介入：
（一）、定价合理，总股本、流通股本小；
（二）、预计上市市值在十亿左右、一二级市场差价在15%以上；
（三）、有利于机构投资者的配售条款
对增发仍需要谨慎判断。