红
红尘烟雨
创业板的设立对主板市场科技股是否有影响，对主板科技股价格走势的影响又是怎样的，在创业板紧锣密鼓的设立准备开展之际，许多投资主板科技股的机构和个人对此十分关注。
对于创业板的设立，在许多媒体上也看到不少表示顾虑的论点，考虑到创业板的高风险、投机性以及内幕交易、操纵股价等许多方面更加难以监管，审核中的公平保障难以得到保障，长此以往可能会使投资者望而却步，导致市场缺乏流通性，并联系香港创业板来举例。
我们认为尽管香港的创业板市场由于各种原因为能如期望般快速发展，但制约香港创业板发展的许多因素在国内是不存在的，充足的市场资金、一批素质良好的企业加上建立在吸取了各方面经验教训基础上的市场规则体系，将进一步保障国内创业板在今后一段时间内的稳定快速发展。国内开设创业板的意义远远大于香港，国内创业板是在国内金融、资本体制还没有对中小科技企业特别是民营企业开放的情况下，为他们进入资本市场融资开辟的一个新的通路，对国内科技企业的发展有着深远的影响。而这些科技企业的快速发展将对国家综合科技水平的提高具有很大的促进作用。围绕创业板的设立，一系列政策法规都将进行必要的修订，由此也可以看出政府对创业板寄予的期望，从某种意义上来说，创业板可以在实践中不断改善，办的更好，但最终一定要成功。我们探讨创业板的设立对主板市场科技股的影响也要建立在此基础上。
有观点认为认为创业板的设立对主板科技股有积极带动作用，依据主要有：创业板设立的目的之一是积极扶持高科技企业，创业板众多科技企业的上市，使人们对高科技的概念理解的更加深入，人们对主板市场科技股投资更有信心。创业板首批上市公司集中在通讯、软件、生物医药、特种能源、新材料，从概念到实质确实不错，对有关概念的集中宣传，将会带动主板相同概念板块的股票上涨。
也有人认为创业板的设立对主板科技股价格走势产生不利影响，原因主要有以下几点。首先创业板科技股的成长远远超过主板科技股，而决定合理市盈率的主导因素是企业的长期成长性，对照主板众多科技股市盈率高企而业绩成长不足，创业板给投资者更多的博弈机会。其次由于创业板使经理期权、员工持股等许多现代管理方式在公司上市后得以逐步落实，股东和管理层的长期利益（至少在套现前）与企业的业绩息息相关，使人们对创业板上市公司的经营管理充满信心，第三重重筛选的首批上市公司以其质素优异，对投资者具有更大的吸引力，必然造成人们对科技股的注意力由主板转向创业板。创业板的设立在资金分流方面对主板的影响是客观存在的，特别是在目前的点位，无论是从增量资金入市的选择还是原有投资资金的转向而言。
我们认为，创业板的设立对主板的影响是勿庸置疑的，但短期影响和长期影响有着很大的区别。
短期来看，在创业板开设前等待观望的资金数量较多，对主板会造成一定压力，但创业板开设后真正能够吸收的资金是有限的，机会和收益也没有想象的那样大，机构投资者和个人投资者在考虑以下因素后，会谨慎考虑对创业板的投资：
1、高风险未必高收益，创业板并不是二级市场投资的天堂
相对于主板科技股，创业板的风险仍算较高。总体上，主板市场科技股规模较大、产品已经产业化、经营相对稳定，尽管成长性较创业板低，但经营风险较低。创业板企业规模小、技术还存在一定的不成熟、企业还未定型，行业竞争激烈，有一定技术优势，但在成本及效率上优势不够突出等问题十分显著。
创业板也有许多企业素质优异，但是市场形势千变万化，创业板企业规模相对较小，尽管其上市后取得了充足的资金，但并不代表可以降低其经营风险。我们注意到国内通信和网络类软件企业中许多近两年来发展迅速，并有数家都有在国内外上市的计划，但是考虑到通信设备和软件市场投资的周期性变化，有关企业自身在技术和产品上并没有突出的优势，可以预见未来存在相当大的变数。在NASDAQ上市的亚信技术是十分先进，资金相对而言也比较充裕，但由于近期大量投资于研发，增强企业后劲，加上业内竞争激烈，市场占比下降，因此当前效益并不理想，股价从接近100美元回落到16美元，而且亚信在网络软件和通信软件市场都开始提升产品层次，无疑会对国内企业造成压力。当然这只是一个例子，但是它说明对许多概念不错，过去两年也取得相当好成长的企业，不能过于乐观，创业板特点之一的高成长性是建立在较高的死亡率基础之上的，NASDAQ市场上摘牌的企业数以百计，正说明了这一点。
主板科技股的市盈率常常在80倍甚至更高的水平，创业板由于其市场化的发行方式，在竞价模式下发行市盈率可能会提高到100倍以上，进一步降低了二级市场总的收益空间，一般而言风险和收益总是对称的，但过高的发行市盈率会使创业板二级市场出现高风险未必高收益的现象，创业板相对于主板的优势降低。由于创业板公司规模较小，发行股数较少，募集资金不会太多，而一级市场3000多亿元的申购资金注定了中签率不会太高。因此创业板投资收益没有想象的那么高，主板成长型科技股仍然是机构投资的重要选择。
2、创业板能够吸收的投资是有限的
目前创业板总体规划显现出来的一个特点是：制定较宽松的规则，使市场在以后较长时间内有很大的空间可以逐步发展和完善，但是在实际审核过程中严格把关。创业板发行和上市的进度是受到严格控制的，不会出现创业板大量发行上市造成主板市场资金急剧分流的现象。据统计，有主板保荐资格的机构有29家，以每家推荐3个公司计有87家，进一步筛选出50家左右的公司安排其逐步发行和上市，根据对有关公司的了解，我们认为这些公司的融资数量在350亿元左右。融资对资金的影响主要体现在一级发行市场，而当前一级市场申购资金达到3700亿元以上，创业板企业融资数量相对于当前资金数量而言是微不足道的。
明年上半年将有数家开放式基金设立，以每家50亿，6家计算，二级市场增加的投资有300亿元。这在一定程度上大大增强了市场对创业板的承受能力。另外从今年各大券商对新开户及市场流入资金的统计来看，增量资金的数量十分可观，稳定的资金面是主板未来稳健走势的坚实基础香港创业板设立一年来，融资金额也只有150亿港币，指数从99年年底的1600点连续创新高达到1800点以上，创业板的设立对主板没有产生明显的影响。
综合各方面信息，我们认为主板诸如清华同方、中兴通讯、东大阿派等许多个股具备长期投资价值，并不会因为创业板的开设受到冲击，仍然是机构投资组合的理想选择。创业板的一、二级市场会吸引众多资金，但对主板科技股的发行和总体价位短期来看不会造成较大的影响。
长期来看，创业板的开设对主板科技股的影响十分深远，影响除体现在两个市场投资资金的流动、投资对象的互补、价格认同的差异等表象上以外，更会透过其他机制影响两个市场科技企业的经营，体现在企业的基本面上，还使市场中科技股内涵的更加明晰，改变高科技产业发展和竞争格局、使科技股价值测算有更多可比照的对象等。
1、科技股内涵将更加明晰，科技股的价值将会得到更准确的体现。
曾几何时，科技概念带动一波波行情，基因概念、纳米概念、光谷概念、光通信概念不断撩动股民的心。事实上科技股是有其具体内涵的，技术比较成熟，产品已经产业化，或产品的产业化方案是可行的，产品有着较好的市场基础，研发费用占销售收入达到一定比例，技术水平在行业内相对领先，是对科技股的一般要求，否则就仅仅是一个概念股。市场上既有清华同方、东大阿派、中兴通讯、大唐电信这样名符其实的科技股，也有为炒作而牵强附会改名为某某科技的“概念股”。创业板不少公司的技术处于行业前沿，有关宣传将会使人们对科技股的理解更加清楚，科技股数量的增加势必使人们更加注重内涵的分析，创业板有关公司风险的披露将进一步使人们看清主板“科技概念股”更高的风险，主板不少停留在概念上的“科技股”、“网络股”将会随着大盘的调整逐步盘低，完成价值回归的过程。
2、行业竞争格局可能因此而改观
我们注意到在市场关注的许多热点产业，如财务软件、光通信、通信软件及系统集成、集成电路设计等行业中，许多业内的领先企业特别是民营科技企业还没有上市，这些企业在过去几年里以很高的速度成长，部分产品已经实现产业化，经营管理十分稳定，与主板有关企业相比实力上除现金数量上较少外，其他方面较主板上市公司而言毫不逊色，但业内竞争格局往往是割据混战。一旦业内领先企业在创业上市，我们相信他们将有能力在业内进行资源整合，在几年内使行业集中度大大提高，在此过程中，对有关主板上市公司将构成强有力的竞争。具体涉及到的领域还包括：生物医药、软件、电子、电力自动化等行业。主板上市公司许多科技股主营业务不够突出，多元化经营资源分散，行业内有关企业在创业板上市后对主板中这类公司的打击将是致命的，势必影响到主板科技股的经营表现。
3、在进行资源整合过程中创业板公司具有更突出的优势，科技项目、先进技术及人力资源向创业板公司集中是今后一个突出的特点
部分公司争取上创业板并非为了融资，而主要是经营管理体制的转换，利用创业板股份的全流通，在招聘人员、收购项目上具有更大的吸引力。有民营企业参与的并购成为主流，以创业板上市公司为主体的业内购并将展现民营科技企业高速发展的新模式。因此即使都有足够的现金，在许多中小公司及优质项目面临被收购的时候，创业板公司对他们具有更大的吸引力。而购并和人力资源是科技企业发展的重要途径和基础，创业板的设立对主板科技股的发展影响是显而易见的。
结论：
从短期来看，创业板对主板科技股的影响通过两个市场总体上的影响体现出来，相对而言还不明显。从中长期来看，创业板的开设对中小规模的科技企业的开放改变了科技产业中的竞争格局和发展模式，对主板科技股的影响随着时间的推移而显现出来，投资者既要看到主板科技股相对稳定的经营，也要看到创业板科技企业的高成长和高风险，通过在主板科技股和创业板公司中建立适当的投资组合以降低投资个股较高的风险，总体上谋求最大的收益。
袁同舟
对于创业板的设立，在许多媒体上也看到不少表示顾虑的论点，考虑到创业板的高风险、投机性以及内幕交易、操纵股价等许多方面更加难以监管，审核中的公平保障难以得到保障，长此以往可能会使投资者望而却步，导致市场缺乏流通性，并联系香港创业板来举例。
我们认为尽管香港的创业板市场由于各种原因为能如期望般快速发展，但制约香港创业板发展的许多因素在国内是不存在的，充足的市场资金、一批素质良好的企业加上建立在吸取了各方面经验教训基础上的市场规则体系，将进一步保障国内创业板在今后一段时间内的稳定快速发展。国内开设创业板的意义远远大于香港，国内创业板是在国内金融、资本体制还没有对中小科技企业特别是民营企业开放的情况下，为他们进入资本市场融资开辟的一个新的通路，对国内科技企业的发展有着深远的影响。而这些科技企业的快速发展将对国家综合科技水平的提高具有很大的促进作用。围绕创业板的设立，一系列政策法规都将进行必要的修订，由此也可以看出政府对创业板寄予的期望，从某种意义上来说，创业板可以在实践中不断改善，办的更好，但最终一定要成功。我们探讨创业板的设立对主板市场科技股的影响也要建立在此基础上。
有观点认为认为创业板的设立对主板科技股有积极带动作用，依据主要有：创业板设立的目的之一是积极扶持高科技企业，创业板众多科技企业的上市，使人们对高科技的概念理解的更加深入，人们对主板市场科技股投资更有信心。创业板首批上市公司集中在通讯、软件、生物医药、特种能源、新材料，从概念到实质确实不错，对有关概念的集中宣传，将会带动主板相同概念板块的股票上涨。
也有人认为创业板的设立对主板科技股价格走势产生不利影响，原因主要有以下几点。首先创业板科技股的成长远远超过主板科技股，而决定合理市盈率的主导因素是企业的长期成长性，对照主板众多科技股市盈率高企而业绩成长不足，创业板给投资者更多的博弈机会。其次由于创业板使经理期权、员工持股等许多现代管理方式在公司上市后得以逐步落实，股东和管理层的长期利益（至少在套现前）与企业的业绩息息相关，使人们对创业板上市公司的经营管理充满信心，第三重重筛选的首批上市公司以其质素优异，对投资者具有更大的吸引力，必然造成人们对科技股的注意力由主板转向创业板。创业板的设立在资金分流方面对主板的影响是客观存在的，特别是在目前的点位，无论是从增量资金入市的选择还是原有投资资金的转向而言。
我们认为，创业板的设立对主板的影响是勿庸置疑的，但短期影响和长期影响有着很大的区别。
短期来看，在创业板开设前等待观望的资金数量较多，对主板会造成一定压力，但创业板开设后真正能够吸收的资金是有限的，机会和收益也没有想象的那样大，机构投资者和个人投资者在考虑以下因素后，会谨慎考虑对创业板的投资：
1、高风险未必高收益，创业板并不是二级市场投资的天堂
相对于主板科技股，创业板的风险仍算较高。总体上，主板市场科技股规模较大、产品已经产业化、经营相对稳定，尽管成长性较创业板低，但经营风险较低。创业板企业规模小、技术还存在一定的不成熟、企业还未定型，行业竞争激烈，有一定技术优势，但在成本及效率上优势不够突出等问题十分显著。
创业板也有许多企业素质优异，但是市场形势千变万化，创业板企业规模相对较小，尽管其上市后取得了充足的资金，但并不代表可以降低其经营风险。我们注意到国内通信和网络类软件企业中许多近两年来发展迅速，并有数家都有在国内外上市的计划，但是考虑到通信设备和软件市场投资的周期性变化，有关企业自身在技术和产品上并没有突出的优势，可以预见未来存在相当大的变数。在NASDAQ上市的亚信技术是十分先进，资金相对而言也比较充裕，但由于近期大量投资于研发，增强企业后劲，加上业内竞争激烈，市场占比下降，因此当前效益并不理想，股价从接近100美元回落到16美元，而且亚信在网络软件和通信软件市场都开始提升产品层次，无疑会对国内企业造成压力。当然这只是一个例子，但是它说明对许多概念不错，过去两年也取得相当好成长的企业，不能过于乐观，创业板特点之一的高成长性是建立在较高的死亡率基础之上的，NASDAQ市场上摘牌的企业数以百计，正说明了这一点。
主板科技股的市盈率常常在80倍甚至更高的水平，创业板由于其市场化的发行方式，在竞价模式下发行市盈率可能会提高到100倍以上，进一步降低了二级市场总的收益空间，一般而言风险和收益总是对称的，但过高的发行市盈率会使创业板二级市场出现高风险未必高收益的现象，创业板相对于主板的优势降低。由于创业板公司规模较小，发行股数较少，募集资金不会太多，而一级市场3000多亿元的申购资金注定了中签率不会太高。因此创业板投资收益没有想象的那么高，主板成长型科技股仍然是机构投资的重要选择。
2、创业板能够吸收的投资是有限的
目前创业板总体规划显现出来的一个特点是：制定较宽松的规则，使市场在以后较长时间内有很大的空间可以逐步发展和完善，但是在实际审核过程中严格把关。创业板发行和上市的进度是受到严格控制的，不会出现创业板大量发行上市造成主板市场资金急剧分流的现象。据统计，有主板保荐资格的机构有29家，以每家推荐3个公司计有87家，进一步筛选出50家左右的公司安排其逐步发行和上市，根据对有关公司的了解，我们认为这些公司的融资数量在350亿元左右。融资对资金的影响主要体现在一级发行市场，而当前一级市场申购资金达到3700亿元以上，创业板企业融资数量相对于当前资金数量而言是微不足道的。
明年上半年将有数家开放式基金设立，以每家50亿，6家计算，二级市场增加的投资有300亿元。这在一定程度上大大增强了市场对创业板的承受能力。另外从今年各大券商对新开户及市场流入资金的统计来看，增量资金的数量十分可观，稳定的资金面是主板未来稳健走势的坚实基础香港创业板设立一年来，融资金额也只有150亿港币，指数从99年年底的1600点连续创新高达到1800点以上，创业板的设立对主板没有产生明显的影响。
综合各方面信息，我们认为主板诸如清华同方、中兴通讯、东大阿派等许多个股具备长期投资价值，并不会因为创业板的开设受到冲击，仍然是机构投资组合的理想选择。创业板的一、二级市场会吸引众多资金，但对主板科技股的发行和总体价位短期来看不会造成较大的影响。
长期来看，创业板的开设对主板科技股的影响十分深远，影响除体现在两个市场投资资金的流动、投资对象的互补、价格认同的差异等表象上以外，更会透过其他机制影响两个市场科技企业的经营，体现在企业的基本面上，还使市场中科技股内涵的更加明晰，改变高科技产业发展和竞争格局、使科技股价值测算有更多可比照的对象等。
1、科技股内涵将更加明晰，科技股的价值将会得到更准确的体现。
曾几何时，科技概念带动一波波行情，基因概念、纳米概念、光谷概念、光通信概念不断撩动股民的心。事实上科技股是有其具体内涵的，技术比较成熟，产品已经产业化，或产品的产业化方案是可行的，产品有着较好的市场基础，研发费用占销售收入达到一定比例，技术水平在行业内相对领先，是对科技股的一般要求，否则就仅仅是一个概念股。市场上既有清华同方、东大阿派、中兴通讯、大唐电信这样名符其实的科技股，也有为炒作而牵强附会改名为某某科技的“概念股”。创业板不少公司的技术处于行业前沿，有关宣传将会使人们对科技股的理解更加清楚，科技股数量的增加势必使人们更加注重内涵的分析，创业板有关公司风险的披露将进一步使人们看清主板“科技概念股”更高的风险，主板不少停留在概念上的“科技股”、“网络股”将会随着大盘的调整逐步盘低，完成价值回归的过程。
2、行业竞争格局可能因此而改观
我们注意到在市场关注的许多热点产业，如财务软件、光通信、通信软件及系统集成、集成电路设计等行业中，许多业内的领先企业特别是民营科技企业还没有上市，这些企业在过去几年里以很高的速度成长，部分产品已经实现产业化，经营管理十分稳定，与主板有关企业相比实力上除现金数量上较少外，其他方面较主板上市公司而言毫不逊色，但业内竞争格局往往是割据混战。一旦业内领先企业在创业上市，我们相信他们将有能力在业内进行资源整合，在几年内使行业集中度大大提高，在此过程中，对有关主板上市公司将构成强有力的竞争。具体涉及到的领域还包括：生物医药、软件、电子、电力自动化等行业。主板上市公司许多科技股主营业务不够突出，多元化经营资源分散，行业内有关企业在创业板上市后对主板中这类公司的打击将是致命的，势必影响到主板科技股的经营表现。
3、在进行资源整合过程中创业板公司具有更突出的优势，科技项目、先进技术及人力资源向创业板公司集中是今后一个突出的特点
部分公司争取上创业板并非为了融资，而主要是经营管理体制的转换，利用创业板股份的全流通，在招聘人员、收购项目上具有更大的吸引力。有民营企业参与的并购成为主流，以创业板上市公司为主体的业内购并将展现民营科技企业高速发展的新模式。因此即使都有足够的现金，在许多中小公司及优质项目面临被收购的时候，创业板公司对他们具有更大的吸引力。而购并和人力资源是科技企业发展的重要途径和基础，创业板的设立对主板科技股的发展影响是显而易见的。
结论：
从短期来看，创业板对主板科技股的影响通过两个市场总体上的影响体现出来，相对而言还不明显。从中长期来看，创业板的开设对中小规模的科技企业的开放改变了科技产业中的竞争格局和发展模式，对主板科技股的影响随着时间的推移而显现出来，投资者既要看到主板科技股相对稳定的经营，也要看到创业板科技企业的高成长和高风险，通过在主板科技股和创业板公司中建立适当的投资组合以降低投资个股较高的风险，总体上谋求最大的收益。
袁同舟